事件评论
   
公司上半年收入维持平稳,同比增长2.57%,符合预期。分业务看,上半年三片罐(饮料罐)/三片罐(食品罐)/二片罐/其他业务分别为25.87/2.09/9.32/3.54亿元;同比变动-6.87%/8.74%/24.47%/40.68%;其中,三片罐(饮料罐)收入下滑或主因大客户去库存所致,即去年红牛受到外部因素扰动,为了防范风险而储备较多库存,属于特定背景下的战略选择,导致今年上半年处于去库阶段,公司的订单量略有减少;二片罐业务快速增长,主要受益于啤酒罐化率提升以及饮料行业需求刚性增长;其他业务快速增长40.68%,主要系山东青鑫于2018年6月并表。展望后市,考虑功能饮料仍处于较高景气,红牛凭借强渠道和品牌力,对公司收入端贡献有望逐步恢复;同时,二片罐领域,行业需求稳步增长叠加后续提价预期,料持续贡献收入增量。
   
公司归母净利润同增5.36%至4.86亿元,略快于收入。上半年公司毛利率/净利率分别为27.06%/11.78%,同比变动-0.51/0.61pct;就单二季度看,毛利率/净利率环比改善,增加0.69pct/0.48pct,同比变动-0.86pct/0.23pct。其中,毛利率降低主因高毛利率的红牛产品占比降低;值得注意的是,受益于产能利用率提升,公司二片罐业务毛利率同比提升6.5pct至11.47%。从费用率端看,公司三项费用率同比下降0.48pct至12.76%;销售/管理&研发/财务费用率同比变动-0.07pct/0.09pct/-0.51pct,其中,财务费用率改善,主因公司上半年对部分公司债进行偿还,利息支出有所下降,2019H1公司资产负债率同比下降4.83pct至54.17%,后续若可转债成功发售,料带来债务结构优化。展望后市,三片罐业务受益于红牛增速恢复,二片罐业务受益于行业产能利用率提升和二片罐提价,公司单品盈利能力仍有改善空间。
   
风险提示:1.行业风险:产能大幅扩张下,行业供需格局迅速恶化;
   
2.公司风险:收购波尔具有不确定性;红牛商标案件;加多宝商标仲裁不确定性。