奥瑞金:金属包装龙头转向综合包装解决方案提供商。 y# 奥瑞金于 2012年10月上市,控股股东为上海原龙投资。公司主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售。2019H1实现营业收入 41.44亿元,同比增长 2.57%;实现归母净利润 4.86亿元,同比增长 5.36%。
   
龙头加快整合行业产能,金属包装行业拐点将至。2012&2013年金属包装投资增长较快,目前行业处于产能释放期。2016年我国金属罐产量达 926亿只,预计 2019年产量达 1209亿只。近年我国金属包装龙头加快行业产能整合,奥瑞金收购波尔中国业务后其二片罐市占率达 25%,奥瑞金+昇兴股份+中粮包装+宝钢包装二片罐市占率达 73.8%。行业竞争格局改善,产能利用率稳步回升,行业盈利有望改善。
   
第一大客户重回增长,三片罐业务有望再发力。红牛是公司第一大客户,收入占比逐渐下降,贡献利润达 90%;上半年红牛销售额 139亿元,预计全年销售有望回到高峰时期。三片罐成本中镀锡板价格占比高达 60%,镀锡板价格已较高位回落 14%左右,根据敏感性分析,如果镀锡铁的价格在此基础上下降 4个百分点,在公司三片罐毛利率有望提升 1.5%-1.72%。
   
二片罐竞争格局改善,提价弹性值得期待。截至 2018年底,公司二片罐产能合计达 57.95亿只。奥瑞金收购的波尔亚太中国业务,盈利已经触底反弹;波尔中国业务有助于完善奥瑞金的产线布局、优化客户结构,强强联合后二者市占率大幅提升至 25%;奥瑞金、波尔亚太 4家公司、中粮包装三强形成协同效应,市占率达 56%,二片罐提价可能性大增。
   
财务分析:盈利能力强,现金流较佳。奥瑞金毛利率高达 25%,高出行业平均水平 10个百分点;相比国际巨头,其资产负债率尚有提升空间;经营现金流净额/营业利润超过 160%,表明现金流较好、利润质量较高。
   
盈利预测和评级:我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 8.61亿元、10.32亿元和 11.43亿元,EPS 分别为 0.37元、0.44元、0.49元,9月 9日收盘价对应的 PE 为 13.7倍、11.4倍和 10.3倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:软饮料销量下行的风险、大客户纠纷影响三片罐业务、二片罐价格继续下行的风险、镀锡板和铝锭价格上升的风险、应收账款出现坏账的风险