【事件】奥瑞金发布2019半年报,实现营收41.44亿元,同比增长2.57%;归母净利4.86亿元,同比增长5.36%;扣非后同比增长8.22%。其中Q1/Q2营收同比分别增长2.9%/2.3%,归母净利同比分别增长11.0%/0.5%。公司业绩符合预期。
   
【点评】
   
1)三片罐略有承压,二片罐快速增长。①三片饮料罐收入同降6.87%,红牛由于官司纠纷去年年底生产囤货,奥瑞金订单前置、影响今年供应量,但红牛销售额持续向上,预期未来供罐稳健。②三片食品罐收入同比增长8.74%,奶粉等新客户需求向好。③二片罐收入同比增长24.47%,可乐、啤酒、凉茶客户订单增速较高,啤酒罐化率提升也贡献需求。④灌装收入同比下降10.89%,主要客户加多宝订单停滞,但当前灌装业务已恢复。
   
2)二片罐毛利大幅提升。①整体毛利率下降0.5pct至26.7%,其中三片饮料罐毛利率下降0.8pct至38.4%,主要系毛利略低的新产品占比上升;二片罐毛利率上升6.5pct至11.5%,主要因客户&订单扩张,产能利用率向上,而且二片罐产品提价、原材料铝价下行。②销售/管理/研发费用率同比基本持平,财务费用率同比下降0.5pct至3.3%。公司费用控制得当。
   
3)未来看好奥瑞金景气回升。①收入端:下游食品饮料需求稳健,金属包装供给格局好转,推动提价持续。奥瑞金与头部客户深度绑定、共生成长,受益于集中度提升。公司收购波尔中国后,客户结构优化,预计可将红牛占比降至50%以下。②盈利端:预计咸宁工厂产销调整完毕后,产能利用率持续上升,叠加并表波尔带来高毛利客户,二片罐盈利有望进一步提升。
   
4)盈利预测:不考虑波尔中国并表影响,我们预计2019-2021年公司EPS为0.34/0.38/0.41元,同比增257.4%/10.4%/8.4%,对应PE为14.7/13.3/12.2X,奥瑞金夯实客户粘性保证收入稳健,优化客户分散风险,估值具备吸引力,维持“推荐”评级。
   
风险提示:红牛诉讼风险,原材料价格波动,供需格局恶化。