事件:
   
公司公告 2019年中报,上半年实现营业收入 41.44亿元,同比增长 2.57%;归母净利润 4.86亿元,同比增长 5.36%,扣非净利同比增长 8.22%。
   
评论:
   
1、 Q2营收增速环比稳定, 二片罐业务较好增长上半年公司深入推进差异化产品和智能化包装进程, 通过研发符合市场需求、客户认可的差异化产品, 整体收入稳健增长。其中,三片罐-饮料罐收入同比减少6.87%、三片罐-食品罐收入同比增长 8.74%; 二片罐行业产能在经历了高增长阶段后,目前逐渐进入与市场需求相匹配的状态, 1H19公司二片罐业务营收同比增长 24.47%;灌装收入同比减少 10.89%。 Q2单季收入同比增长 2.25%,增速环比 Q1基本稳定。
   
2、二片罐业务毛利率显著提升,持续看好盈利修复预期由于业务结构调整,使上半年公司综合毛利率同比略降 0.51pct 至 27.06%,其中三片罐-饮料罐、 二片罐-饮料罐毛利率分别同比变动-0.76pct、 6.5pct。 随着2017~2019年奥瑞金,宝钢包装、中粮包装等二片罐金属罐包装企业整合行业基本完毕,行业前四名市场集中度达到 70%, 带动行业盈利能力逐步向上修复,建议关注后续行业盈利持续回暖预期对公司带来的业绩弹性。 Q2单季,毛利率同比下降 0.86pct,归母、扣非净利分别同比增长 0.54%、 2.8%。
   
3、基本面向上趋势明确,维持“强烈推荐-A”评级。
   
我们认为,一方面公司传统主业拐点向上趋势基本确立, 收购波尔亚太中国业务后有望优化客户结构,提升行业集中度。 另一方面, Total Solution 更新业务模式顺应客户需求, 积极开拓差异化包装设计、灌装、综合服务等新领域, 完善生产布局,提升客户服务能力。此外,公司推出股份回购叠加股权激励计划, 华彬近期连续增持, 彰显管理层和大客户对公司发展的坚定信心。 预计 2019~2021年归母净利分别为 8.21亿元、 9.73亿元、 10.92亿元,同比分别增长 264%、 19%、12%,目前股价对应 2019年、 2020年 PE 分别为 14x、 12x, PB 分别仅 2.4x、2.1x,估值安全边际凸显, 维持“强烈推荐-A”评级,目标价 7元。
   
风险提示:客户集中风险、原材料价格波动风险